近日，高盛發(fā)布《變革中的中國：聚焦產(chǎn)能周期—面對不均衡、判斷轉(zhuǎn)折點(diǎn)、穿越長周期》一文，此文基于高盛的中國研究團(tuán)隊在市場前景發(fā)生巨變之際對中國供應(yīng)鏈進(jìn)行的分析以及對其韌性、發(fā)展機(jī)遇和潛在風(fēng)險的評估。文章選取了工程機(jī)械、空調(diào)、光伏組件、鋰電池、新能源汽車、功率半導(dǎo)體、鋼鐵七個行業(yè)作為樣本，這些行業(yè)貢獻(xiàn)了中國GDP增長的22%。其中五個行業(yè)的當(dāng)前產(chǎn)能超過了全球總體需求，這種不均衡導(dǎo)致一些行業(yè)內(nèi)超過50%的制造企業(yè)目前的現(xiàn)金利潤率是零或負(fù)數(shù)。

　　工程機(jī)械行業(yè)被視為觀察重點(diǎn)，一方面反映出近年來伴隨著基建的飛速發(fā)展，中國工程機(jī)械行業(yè)在多元化和高端化上的進(jìn)步有目共睹，而另一方面也反映出工程機(jī)械行業(yè)目前面臨的周期困境是前所未有的。下面，我們將從2023年中國工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展情況入手以窺其前景走向。

　　一、產(chǎn)能過剩，出口破局

　　2023年，中國工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能約等于國內(nèi)需求量的7.2倍、全球需求量的1.1倍。在如此強(qiáng)大的產(chǎn)能面前，受房地產(chǎn)市場低迷和地方政府債務(wù)問題影響，國內(nèi)市場需求持續(xù)低迷，因此產(chǎn)能利用率僅為30%，遠(yuǎn)低于過去水平，足見供大于求的局面。據(jù)國家統(tǒng)計局，2024年上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.3%，比上年同期下降0.1個百分點(diǎn)，其中通用設(shè)備的產(chǎn)能利用率為78.8%，比上年同期下降0.6個百分點(diǎn)。而在理想狀態(tài)下，產(chǎn)能利用率一般為80%，可見目前需求側(cè)承壓，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革迫在眉睫。

圖1工程機(jī)械行業(yè)供需平衡(基本情景)

資料來源：公司數(shù)據(jù), 高盛全球投資研究部

　　伴隨著國內(nèi)市場需求趨穩(wěn)，為謀求發(fā)展，中國工程機(jī)械企業(yè)加快了出海步伐。2023年，中國的工程機(jī)械產(chǎn)品供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的33%，出口量占到產(chǎn)量的53%。2020-2023年期間，工程機(jī)械產(chǎn)品出口量增長了2.0倍，在中國以外地區(qū)的市場份額從2020年的11%上升至2023年的21%。其中，21%的出口產(chǎn)品銷往美國和歐盟。出口量的持續(xù)走高并不一定是超額產(chǎn)能帶來的結(jié)果，但超額產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大以及產(chǎn)能利用率的下降卻會通過加大出口和價格壓力而產(chǎn)生溢出影響。近年來，全球貿(mào)易緊張局勢不斷升溫，而近期針對中國部分出口產(chǎn)品的關(guān)稅調(diào)整和貿(mào)易調(diào)查正說明了這種因加大出口產(chǎn)生的市場份額的變化，在某些地區(qū)變得更加敏感。

　　在這樣的國際環(huán)境下，另一種趨勢也在悄然形成——中國制造商正在中國以外地區(qū)建設(shè)新產(chǎn)能，以期在貿(mào)易緊張局勢加劇之際緩解市場準(zhǔn)入風(fēng)險。就高盛估計，在未來的兩到三年之內(nèi)，增長性行業(yè)(光伏組件、鋰電池等)將會將海外產(chǎn)能擴(kuò)大到0.8-2.6倍，而傳統(tǒng)行業(yè)(鋼鐵、工程機(jī)械和空調(diào))將相對持穩(wěn)。

　　二、盈利能力下降，資本支出減少

　　2024年一季度，受產(chǎn)能過剩和需求疲軟的影響，中國工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)有近74%的企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)，盈利能力大幅下降。在行業(yè)資本支出與銷售收入比處于低位之際，2024/2025年全行業(yè)資本支出預(yù)測在過去的約12個月內(nèi)調(diào)整了-12%/+6%，說明大部分企業(yè)對未來發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度——在需求減弱，競爭加劇的當(dāng)下，維穩(wěn)成為了多數(shù)企業(yè)的生存之道。

圖2工程機(jī)械行業(yè)現(xiàn)金成本曲線和利潤

資料來源：公司數(shù)據(jù), 高盛全球投資研究部

　　三、主機(jī)廠商市場份額情況

　　2023年，中國工程機(jī)械行業(yè)各供應(yīng)商市場份額為三一重工 (26%)、 徐工集團(tuán) (19%)、 柳工 (10%)、 臨工(10%)、 卡特彼勒 (5%)、 中聯(lián)重科(5%)、 其他(24%)。顯然，2023年的中國工程機(jī)械市場已然形成了本土品牌鼎立的局面。

圖3 2023年工程機(jī)械行業(yè)各供應(yīng)商的市場份額

資料來源：公司數(shù)據(jù), 高盛全球投資研究部

　　隨著以徐工、三一為首的中國工程機(jī)械品牌不斷拓寬市場，優(yōu)化產(chǎn)品，且不斷發(fā)揮制造大國的優(yōu)勢——國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)在生產(chǎn)成本方面平均比海外同業(yè)低8%-46%，外資品牌在市場競爭中逐漸收縮，不斷從中國市場退出成為必然。今年3月，加藤宣布工廠停產(chǎn)，并打算清算資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)遷移。這一信號再次印證了中國工程機(jī)械市場的供需關(guān)系——結(jié)構(gòu)性的供大于求將持續(xù)很長時間。雖然中國工程機(jī)械市場體量大，仍有很多外資企業(yè)依然堅守陣地，但市場的需求情況早已時移事異，而東南亞的市場缺口大，充滿發(fā)展機(jī)會，因此出海東南亞成為了無數(shù)供應(yīng)商拓展海外市場的關(guān)鍵落點(diǎn)。

　　四、前路何在?

　　面對欠佳的盈利能力和歐美市場準(zhǔn)入限制方面的不確定性，高盛的研究團(tuán)隊做出了判斷，預(yù)計從現(xiàn)在到2028年，供需將趨于再平衡，利潤將得到修復(fù)，同時中國向全球的供應(yīng)將大幅放緩。在這個過程中，中國制造企業(yè)已經(jīng)開始有計劃性的調(diào)整未來新增產(chǎn)能。隨著房地產(chǎn)新開工企穩(wěn)以及工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入更新?lián)Q代周期，中國工程機(jī)市場需求有望于2024-25年觸底，但是由于需求驅(qū)動主要依靠更新?lián)Q代，所以正常化需求水平可能會低于以往。因此優(yōu)化產(chǎn)能利用率，調(diào)整供給側(cè)，提升盈利能力以應(yīng)對全球市場變化，將是制造企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵。